1期1.180,3期1.148，量子星云1期0.894

市场观点

5月份，美国经济和美联储货币政策仍然对国内有显著影响。美国债务上限协议达成后，叠加美国经济数据的短期反弹，美国国内一度出现乐观情绪，美联储加息预期反复。美国联邦债务占GDP的比重已经超过120%，且经济低迷，美国国债日益成为庞氏骗局。美国5月的部分就业指标仍乐观，但不会改变美国经济正走向衰退、乃至长期深度衰退的大方向。美联储加息预期反复，但不改变美联储加息见顶，年底前或2024年初因为经济衰退降息的大方向。在中期，美联储更是需要尽快回到0利率，否则负债最多的美国政府会首先破产；这个力量非常强大。

国内5月经济指标下行，主要银行普遍下调存款利率。存款利率下调，是货币日益宽松的一部分，这对股市有利。但短期内，中美利差拉大，资金外流增加，导致了人民币汇率短期下跌，制约了短期内的国内货币宽松空间。经济指标下行、汇率下跌，助推A股市场5月份出现了单边下跌行情。这种下跌是短期的波动。

美国经济衰退，美联储走向货币宽松，国内货币宽松空间打开，已经是大势所趋。美国经济、美联储加息都已经见顶；国内货币大幅宽松短期遇到波动，大方向不改。我们仍看好A股进入结构牛市的大方向。5月份，我们承受了市场的单边波动，并抄底增加了结构牛市前景良好的方向。

  4月份，美国银行业危机暂时平稳后，再度加剧，地区银行普遍面临资产和负债危机；美国债务上限僵局即将来临，解决的难度大于历次，而且美国债务占GDP的比重已经超越120%；美国多项经济指标出现经济衰退的早期迹象，依然好于预期的就业、通胀指标属于落后指标。综合来看，美联储加息接近尾声；随着银行业危机加剧、债务危机难解、经济衰退显现，美联储降息不远。

     国内宏观经济在疫情放开、加大投资、适度放开地产、加大货币供应力度的作用下，宏观经济有所反弹，但高频数据不稳定、部分数据反复波动。A股市场，在中特估的中字头大股票带动下上证指数上行，而其它指数持续下行接近新低。这也与我们先前的判断“在宏观经济弱复苏、注册制股票供应增加的环境下，股市难以全面走牛，而会表现为局部牛市”基本相符。市场在AI智能、芯片、中特估、中药、贵金属等领域，出现了局部的牛市特征；而新能源、消费等领域持续下跌；分化非常显著。我们仓位集中在市场局部走牛的领域，仓位较高，净值有明显波动和增长。

     5月份，在美联储加息接近尾声，国内宏观经济依然不稳定、就业压力巨大的环境下，我们认为国内宏观经济政策具备继续放松的空间（美联储接近降息，为国内货币政策放松提供了空间）和持续性（推动经济稳增长、解决就业压力，各类政策将进一步放松）。在美元弱势、国内经济复苏的环境下，人民币资产将日益受到欢迎。总体上，我们依然看好A股向上的空间，但必须区分方向、抓住局部牛市机会。我们将继续保持较高仓位，注重发掘局部机会。