3月份，市场在2月的普遍反弹后进入了震荡阶段，4月初再次有所上涨。国内宏观经济数据出现了企稳迹象，一二线城市地产出现回暖信号，货币信号也开始好转。总结2018年以来的经济形势，我们的观点有所转变。

索罗斯、达里奥的经济理论和统计经验不适用于中国。2015年以来，索罗斯强调了中国的债务高企和费雪紧缩效应问题，2018年达里奥又重申强化了这一观点。这一观点的核心是国内债务高企，负债比率接近GDP的3倍，会引起资产价格下跌、收入下降、经济下滑和债务进一步紧缩，即债务危机的循环。日本经济指标接近这一水平时，发生了1991年地产股市危机，美国经济指标接近这一水平时，发生了2008年次贷危机。索罗斯、达里奥也因而担心中国的债务、地产问题，2015年宏观经济硬着陆担心，2018年股市下滑的根源皆在于此，贸易战只是个外在因素。

但是，我国的国情非常特殊，尤其是我国拥有能力非常强大的政府，可以克服前进道路上的种种危机。从2018年年底以来，各项政策的陆续推出，正在从稳定资产价格，主要是房地产、股票价格；稳定就业、提高企业和居民收入，主要是大规模减税降费；稳定经济中杠杆水平，控制债务风险，主要体现在一系列金融政策，尤其是山西交运集团、镇江市政债务的解决非常具有代表性；多管齐下，从资产价格、收入、债务角度着手，是完全可以化解费雪紧缩循环，避免出现债务危机的。日本、美国政府没有做好做到的事，发生了债务危机，我国政府却完全可以做到，避免出现危机，保持经济的稳定增长。我国政府的执政能力，明显超越了日本、美国政府，有可能正在创造经济学史上教科书式化解债务危机的新的奇迹。

2018年下半年，我们根据当时的形势采取了投资高分红行业、多做波段、控制仓位的策略，取得了明显效果，基金净值在2018年下半年市场低迷下跌的环境下，就开始稳步上涨，不仅抗住了风险，还实现了稳定的正收益。但这一策略在2019年1季度的市场，就明显出现了弊端，净值也增长了，但增长过于缓慢。

从宏观环境和政府政策意图来看，我们认为中国股市正在进入长期大牛市阶段。货币日益宽松，受益于减税降费企业利润增长，及优秀上市公司长期的科研投入正日益变为经济增长的新动力，中国股市有长期上行的强大基础。乐观看，中国股市将迎来黄金十年，将出现长期上涨，有成为全球最好股市的前景。当然，不排除短时期内股市依然会动荡低迷。

有鉴于此，我们调整投资策略，

其一，增大波动空间。不再过于严格的控制回撤，而是只把回撤、基金净值波动控制在可承受范围内即可。通过波动空间的放大，坚定持有优质的价值成长类公司。

其二，减少波段操作。对于成长确定性强的股票，累积更多的仓位。

其三，投资方向上增加商业模式卓越、科技水平突出、有爆发潜力股票的投资仓位。

策略的调整，会带来基金在几个月，或几个季度内，基金净值更大范围的波动，或向下回撤压力的明显增大。但与抓住好股票相比，这种波动是值得的，即通过提高、部分牺牲波动率，提高基金收益水平。我们期望以此在中国股市长期向好的形势下，承担更高一些的净值波动，大幅提高基金收益水平。