市场重构转折阶段，各主要经济体普遍进入实际负利率时期

   5月份，全球各主要经济体普遍进入实际负利率阶段。我国CPI为1.2%，工行一年定期存款利率0.95%，实际负利率约为-0.25%；美国约-0.7%；日本约-1.0%；德国约-1.8%。全球主要经济体的实际负利率，如果长期化，对全球的大类资产结构有显著影响，红利资产、成长资产、商品、货币资产会有显著的分化。伴随各央行的加息预期，全球主要股市5月到6月普遍先涨后跌。

由于全球债务高企，普遍为GDP的3倍左右，债务高、增长弱，各央行都是跟随通胀被动加息，没有大幅加息真正抑制通胀的可能。随着加息预期落地，实际负利率问题将显著化。加息预期抬升，对泡沫大的科技类资产，有显著的抑制乃至刺破作用；对商品资产，会是先抑后扬，加息淡化后，会因为实际负利率重新走强。

如果科技泡沫跌幅显著、长期国债利率大幅抬升，全球各主要央行被迫在通胀环境下QE，将会带来史诗级的机会。我们的主要持仓，是全球未来数年宏观经济变动的核心资产，具有强大的业绩弹性和确定性。因为1月份涨幅较大，2月以来陷入调整，5月调整幅度较大、接近尾声，导致净值回撤。我们一方面通过交易策略控制回撤，尽力降低波动率，另一方面守住核心资产底仓，为反转做好准备。