中国卓越的竞争力、人民币与2019年“分化”显著的市场

2018年的市场下跌

2018年市场下跌的根源主要在于大的宏观经济循环，即一轮典型的债务紧缩周期。经济高杠杠高债务环境下，随着地产高潮的逐渐褪去，各个行业利润增长出现向下反转，经济出现了费雪紧缩循环的征兆。而中美贸易战、不得已的去杠杆选择、股市股票供应显著增加等，又进一步加剧了这种周期效应。

在这种周期下，全社会出现了普遍的悲观情绪，乃至怀疑经济的长期前景，叠加贸易战、美元强势影响，人民币汇率在18年也因此不断下跌。但我们的看法恰恰与此相反。

中美对比，长期人民币与美元会否走向1比1的时代？

对比中国和美国，美国领先于中国的领域仅剩下芯片软件、大飞机和医药，其它领域中国是系统超越美国的。当前的中国，在这几项短板领域，正在飞速发展。2018年，中国在存储芯片、IGBT、X86等芯片细分领域，以及5nm刻蚀机、大硅片晶圆等多个芯片相关设备材料领域都取得了重大飞跃，虽然和美国仍有不小差距，但差距在持续且显著的缩小。大飞机领域的进展更快，C919距离商业运营越来越近。医药领域，中国的药企经历仿制药的洗礼后，在生物制药上投入了越来越多的资源，数十家上市公司加大了PD-1，CART的投入，部分进入临床。

新年伊始，实质性进步的消息再度涌现，中国的嫦娥四号登陆月球背面成功，华为继手机芯片后ARM-BASED服务器芯片实现国际领先，中国的四大手机厂商正在把苹果挤下神坛等等。

在这些现象的背后，实质是中国教育、经济体制的强大竞争力的显现。2010年以来，中国的专利申请数量持续占全球40%以上的水平，等同于欧美日的总和。虽然，2018年，中国经济一度让人生疑，P2P崩盘、股票质押出现崩盘危机、地产和债务有紧缩循环的可能、大量中小企业经营困难、以及超出经济领域的更多怀疑等等，但透过这些现象，我们可以看到，种种怀疑的背后，中国强大的经济竞争力没有动摇，仍然在稳步前行。这些也正是美国迫不及待发起贸易战的根源。

试想，如果沿着当前的路径发展下去，3到5年之后，中国不再需要进口芯片、大飞机、以及部分原研药，美国对中国的出口将剩下什么？只有农产品、能源和服务？中国每年进口芯片大约3000亿美元，飞机和药品接近千亿美元，如果几年后这些进口变为国产，全年增加3000亿美元以上的顺差，人民币的升值空间会有多大？人民币和美元会否走向1比1的时代？2018年及未来可能仍存的贬值是暂时的。

我们对中国的前进满怀信心，并对股市的长期前景更加乐观。

从普遍下跌到显著“分化”，2019年投资机会显著

在2018年，我们对经济下滑、股市下跌预判较早，净值波动较小，规避了绝大部分的市场下跌风险。

展望2019年，我们认为股市正面临良好的机遇。

其一，美国经济开始放缓，美联储被迫放缓或停止加息，美元走弱，人民币开始企稳走强。在这样的环境下，央行可以不再顾及汇率压力，而加大货币宽松力度，大规模降息降准。

其二，经过大幅下跌，中国股市的估值已经相当便宜，10倍PE、1倍PB的优质资产俯拾皆是，几乎黄金遍地，在货币宽松环境下，这些资产具有价值重估的显著空间。

其三，中国科技经济领域竞争力大大增强，部分优秀企业的盈利仍会显著增长。

其四，如果全年人民币汇率稳定，乃至持续升值，国际资金购买A股的力度将会显著增加，人民币国际化进程也会大大加快。

风险在于，地产和宏观经济下行的势能仍在，债务高企杠杆危险的局面还没有显著缓解。这就决定了中国经济显著好转的复杂性和长期性，2019年的改善是局部的，经济仍然低迷的可能性仍然很大。

因此，我们总体判断，随着政策积极转向，货币走向宽松，A股市场2019年将进入机会与风险并存的局面，个股之间会大大分化。这种局面与2018年整个股市普遍下跌的局面有根本性不同。受益于政策转向、利率下降的股票，在行业竞争、技术进步上取得飞跃的股票，在2019年将会有显著上涨的机会；而被宏观经济压制、竞争力不突出的股票，仍将有较大风险。

“分化”会是2019年的显著特征。我们在投资策略上，将会增加仓位，发挥我们的选股特长，抓住好股票价格低的好机会，价值成长投资与趋势投资相结合，注重安全性且不失灵活性，适度增加净值波动空间，寻求在2019年创造卓越的收益。